[IB토마토 정준우 기자] 미국 제련소 프로젝트로 직·간접 투자 부담을 안고 있는
고려아연(010130)이 현지 제련소 인수 대가 일부를 조건부 지급으로 구성해 초기 현금 투입 부담을 분산했다. 향후 게르마늄 생산량과 시장 가격 등에 따라 인수 추가 지급액이 변동되는 구조다. 향후 미국 제련소 프로젝트에 대한 지급보증 등으로 재무 관리가 중요해진 가운데 초기 투자 지출 시점 분산에 따라 유동성 관리 여력도 개선될 수 있을 전망이다.
고려아연 온산제련소 전경(사진=고려아연)
조건부 제련소 인수 계약…직접 투자 부담 완화
5일 업계에 따르면 고려아연은 2030년 1분기 가동을 목표로 미국 제련소 투자에 활발히 나서고 있는 것으로 알려졌다. 올해 상반기 고려아연은 오랜 공급망 파트너사 트라피구라(Trafigura)의 아연 자회사 니어스타(Nyrstar)로부터 아연 제련소, 아연광산 및 금속 유통 등 4곳의 법인을 인수했다.
눈에 띄는 부분은 제련소 등 인수 대금 지급 구조다. 4개 법인 인수 대금은 7893억원이다. 이 중 취득 시점에서 실제 지급된 현금 규모는 3775억원이며, 나머지 4118억원은 조건부 지급이다. 조건부 지급은 인수 당시 체결한 게르마늄 로열티 계약에 따른 것으로 파악된다. 향후 미국 제련소의 게르마늄 생산량과 시장 가격에 따라 조건부 지급 규모가 달라질 수 있다.
이와 같은 계약 구조는 제련소 가동 이후 전략광물 시황의 불확실성에 대응하는 방어장치가 될 수 있다. 게르마늄 가격이 하락하거나 생산량이 줄면, 사업 수익성이 약화될 수 있기 때문이다.
4개 법인 인수 대금을 취득 시점에 전액 확정해 현금으로 지급하는 경우와 비교하면 초기 자금 부담을 낮추고, 제련소 가동 후 사업성에 따라 지급 부담을 조정할 여지도 확보했다. 게르마늄 시황은 지정학적 이슈에 민감하게 반응한다. 최근 게르마늄 가격이 우상향하는 이유도 중국의 수출 통제 때문이라는 분석이다.
게르마늄 등 전략 광물 제련 시장은 중국이 장악하고 있다. 중국의 수출 통제 이후 미국은 게르마늄 등 전략 광물 공급망 다변화에 적극적으로 나서고 있다. 향후 국제 질서 변화에 따라 게르마늄 시황이 언제든지 변할 수 있는 상황이라 조건부 지급 등 안전 장치 확보가 적절하다는 평가다.
직접 투자 부담 경감에 JV 금융 지원 집중 가능해져
직접 투자에 대한 부담을 완충할 장치를 확보하면서 고려아연은 미국 정부와의 합작법인인 크루서블 JV에 대한 간접 금융 지원에 역량을 집중할 수 있을 것으로 보인다.
현재 고려아연이 프로젝트 당사자인 크루서블 메탈즈에 제공한 지급보증 규모는 총 8조 3909억원으로 파악된다. 올해 3분기 고려아연의 연결 자본 총계(10조 9030억원)의 77%에 달한다. 프로젝트 진행 과정의 비용 관리, 제련소 가동 이후 차입금 상환 현황에 따라 고려아연의 재무 부담에도 영향을 줄 수 있는 구조다.
이에 고려아연의 향후 재무 관리도 중요한 과제가 될 것으로 예상된다. 보증인의 신용도, 지급 능력 등이 지급보증에서 가장 중요한 요소로 꼽힌다. 아울러 보증 부담을 감당할 수 있는 기존 사업의 수익성과 현금흐름 관리도 중요한 과제다.
고려아연은 대규모 투자를 지속하면서 차입금이 늘어나는 추세다. 지난해 말 5조 8050억원이었던 총차입금은 이번 3분기 7조 9640억원으로 증가했다.
미국 제련소 프로젝트 외에도 온산 제련소 올인원 제련소 건설, 이차전지 동박 등 배터리 소재 사업 확대, 신재생 에너지 사업, 자원 순환 등 동시에 여러 사업에 투자하면서 자금 소요가 많아진 까닭으로 풀이된다. 아울러 MBK·
영풍(000670)과 최윤범 회장 간 경영권 분쟁도 차입금 증가에 영향을 미친 바 있다.
다만, 고려아연의 장단기 지급능력과 관련된 지표는 안정적인 범위를 유지 중이다. 꾸준한 순이익 창출로 쌓은 막대한 자본이 안정적인 지표를 가능하게 했다. 이번 상반기 회사의 연결 유동비율은 133%를 기록했다. 3분기 부채비율은 102.8%로 나타났다.
고려아연은 올해 3분기 잠정 누적 연결 매출18조 5307억원, 영업이익 1조 4748억원을 기록했다. 지난해 대비 매출(11조 8180억원)은 56.8%, 영업이익(8034억원)은 83.6% 늘었다.
다만, 환율과 국제 금속 가격 등 거시 경제 요소의 영향에 따라 향후 현금 창출력이 바뀔 여지는 늘 존재한다. 이번 3분기만 떼고 보면 환율 하락, 금속 가격 하락 등에 따라 영업이익이 1년 전 대비 48.2% 감소했다.
이에 고려아연은 전략광물 등 금속 포트폴리오를 강화 중이다. 다양한 금속을 회수해 제련하는 사업구조는 개별 품목의 가격 변동에 따른 실적 변동성을 완충할 수 있는 기반이다. 가령 최근 가격 하락에 따라 안티모니 매출이 줄면, 가격이 오른 인듐이 안티모니 매출 감소분을 보완하는 방식이다.
고려아연 측은 <IB토마토>에 "미국 제련소 프로젝트는 회사의 중장기 미래 성장동력으로서 산업과 경제 안보를 뒷받침하는 효과까지 기대할 수 있다"라며 "최근 금속 가격 변동 등 대외 경영환경 약화가 수익성에 일부 영향을 미쳤지만, 향후 게르마늄 본격 생산 등으로 제품 포트폴리오 확대 시 수익성도 강화될 것"이라 말했다.
정준우 기자 jwjung@etomato.com