[IB토마토 권영지 기자]
동아제약(000640)(옛 동아쏘시오홀딩스)이 2024년 내놓은 3개년 주주환원 정책이 올해로 마무리된다. 지난 10월 자회사 동아제약 흡수합병으로 별도 기준 현금흐름이 크게 불어날 전망 속에서 기존 ‘잉여현금흐름(FCF) 50% 환원’ 원칙에 변화가 있을지 관심이 쏠린다.
FCF 1년 새 260% 늘었지만…환원 이행률은 55%로 '뚝'
10일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 옛 동아쏘시오홀딩스는 2024년 3월 2024~2026년 중장기 주주환원 정책을 발표했다. 별도 기준 FCF의 50%를 주주환원 재원으로 쓰고 3년간 300억원 이상의 현금배당과 3%의 주식배당을 지급하는 내용이다. 남는 재원은 자사주 매입 등에 활용하겠다는 계획도 담았다.
정책 마지막 해를 맞은 현재 300억원 목표 달성은 무난할 전망이다. 지난해까지 누적 현금배당은 236억원으로 진도율이 78.7%다. 남은 금액은 64억원으로 지난 8월 주당 700원의 분기 배당 집행에 이어 결산 배당까지 이뤄지면 채울 수 있다.
다만 FCF 대비 이행률은 크게 낮아졌다. 2024년에는 별도 FCF 121억원의 절반(61억원)보다 많은 116억원을 배당해 이행률이 190.6%에 달했다. 지난해에는 FCF가 437억원으로 전년 대비 260.2%(316억원) 늘었지만 배당금은 120억원으로 3.9%(4억원) 증가하는 데 그쳤다. 이러한 영향으로 이행률은 55%로 떨어졌다.
배당성향도 뒷걸음질쳤다. 지난해 연결 기준 현금배당성향은 12.14%로 전년(18.31%) 대비 6.17%p 낮아졌다. 연결 순이익이 909억원으로 전년(580억원) 대비 56.7%(329억원) 늘었지만 주당 현금배당금은 2년 연속 1700원에 머문 탓이다. 현금은 늘었는데 주주에게 돌아간 몫은 제자리였던 셈이다.
회사는 매년 주당 0.03주의 주식배당을 병행하며 환원 규모를 보완해 왔지만, 주식배당은 발행주식 수가 늘어나는 만큼 주당 가치가 희석돼 현금배당과 같은 효과를 기대하기 어렵다. FCF가 늘어난 해에 현금배당을 사실상 동결하면서 ‘FCF 50% 환원’ 원칙과의 거리는 오히려 벌어졌다.
박카스 현금 유입에…환원 규모 4배 이상 늘어날 수도
변수는 합병이다. 동아쏘시오홀딩스(현재 동아제약)는 지난 10월1일 박카스·일반의약품·건강기능식품(오쏘몰) 사업을 하던 100% 자회사 동아제약을 무증자 방식으로 흡수합병했다. 지주사가 직접 사업을 하는 사업지주회사로 바뀌면서 그동안 배당금 형태로만 들어오던 동아제약의 현금흐름이 별도 재무제표에 그대로 반영된다. 그 과실을 일반주주와 어떻게 나눌지가 핵심 과제로 떠올랐다.
지금까지 지주사 별도 현금흐름은 자회사 배당에 크게 기대왔다. 올 상반기 별도 영업활동현금흐름은 335억원으로 전년 동기(540억원) 대비 38%(205억원) 줄었다. 같은 기간 받은 배당금 343억원 가운데 61.3%인 210억원이 동아제약에서 나왔다.
동아제약의 현금창출력은 이보다 훨씬 크다. 동아제약은 지난해 매출 7263억원, 영업이익 869억원을 거뒀고 영업활동현금흐름은 1307억원에 달했다. 투자를 빼고 남은 FCF도 1000억원을 넘긴 것으로 알려졌다. 올 상반기 매출 역시 4162억원으로 전년 동기(3517억원) 대비 18.3%(645억원) 늘었다.
기존 산식을 그대로 적용하면 환원 규모는 크게 늘어난다. 동아제약 FCF의 절반만 해도 500억원을 웃돌아 지난해 현금배당(120억원)의 4배를 넘는다. 내부 배당이 사라지는 점을 감안해도 환원 기준액이 수백억원대로 불어나는 구조다.
회사가 같은 기준을 유지할지는 미지수다. 그룹 차원의 자금 수요가 만만치 않아서다. 바이오의약품 위탁생산(CMO) 자회사 비티젠은 2028년 3월까지 1090억원을 들여 설비를 늘리고 있고 물류 자회사 용마로지스는 964억원 규모 신허브센터를 짓고 있다. 지난해에는 미국 바이오기업 메타비아 지분 인수에 94억원을 투입하기도 했다.
주가는 여전히 저평가 구간에 있다. 동아제약의 주가순자산비율(PBR)은 1배를 밑돈다. 최근 시가총액은 6000억원 안팎으로, 합병으로 들어온 옛 동아제약의 연간 영업활동현금흐름(1307억원)의 4.5배 수준에 그친다.
일각에서는 합병 명분으로 내세운 ‘지주사 할인 해소’가 주가에 반영되려면 늘어난 현금을 주주와 어떻게 나눌지에 대한 명확한 답이 필요하다는 목소리가 나온다. 내년 이후 새 정책에서 환원 비율(50%)이나 FCF 산정 기준을 손볼지가 관건이 될 것으로 보인다.
이에 대해 동아제약 측은 <IB토마토>에 "별도 FCF의 50% 이상 환원, 3년간 300억원 이상 배당을 골자로 하는 주주환원 정책을 성실히 이행하고 있으며 매년 3%의 주식배당도 함께 실시하고 있다"며 "올해 분기배당(약 47억원)을 더하면 현재까지 누적 배당금은 283억원으로, 결산배당까지 마무리되면 당초 목표인 ‘3개년 300억원 이상’은 무난하게 달성할 것으로 예상한다"고 설명했다.
이어 "새 주주환원 정책은 현 시점에서 구체적인 세부사항을 밝히기 어렵다"고 말했다.
권영지 기자 0zz@etomato.com