[IB토마토 장민지 기자] 최근 수소 설비 가동률 하락으로 외형 성장에 제동이 걸린 덕양에너젠이 외부 정유사의 일감을 맡으면서 새로운 활로를 찾을 수 있을지 관심이 쏠린다. 정유사들은 공정 과정에서 수소 공급이 필수적인데 이들의 수소 설비가 노후화되면서 덕양에너젠에 외주 공급 문의가 이어지고 있기 때문이다. 다만, 덕양에너젠이 보유한 설비는 대부분 부생수소를 정제하는 설비로 정유사에 공급하는 개질 수소는 새로 설비를 지어야 해 추가 투자 부담이 커질 수 있다.
(사진=덕양에너젠)
가동률 하락 속 정유사 외주 기회 '부상'
10일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 덕양에너젠의 올해 상반기 연결 매출은 723억원으로 전년 동기 655억원보다 10.4% 늘었고, 영업이익은 46억원으로 59% 증가했다. 영업이익률도 4.4%에서 6.3%로 올랐다. 덕양에너젠은 클로르-알칼리 공정과 석유화학 공정에서 발생하는 부생수소를 정제해 고순도 산업용 수소로 공급하는 수소 정제기업이다.
다만 본업을 통한 실적 개선은 제한적이다. 수소 설비 가동률은 2024년 78%, 2025년 70.4%로 낮아진 데 이어 올해 상반기에는 55.7%까지 떨어졌고, 수소 제품 매출도 593억원으로 전년 동기 대비 9.2% 감소했다. 상반기 매출 증가분은 지난해 7월 연결 편입한 설계·조달·시공(EPC) 자회사 민컴퍼니가 128억원의 매출을 올리며 채운 셈이다.
이런 가운데 업계에서는 정유사의 수소 설비 외주 전환이 덕양에너젠이 정제 수소 중심의 기존 사업에서 개질 수소로 영역을 넓힐 새로운 기회가 될 수 있다고 전망한다. 국내 주요 정유사의 수소 제조 설비 평균 연식이 25년을 넘었고, 덕양에너젠 측에 외주 공급 문의가 이어지고 있기 때문이다. 한국에너지공단 통계에 따르면 2022년 기준 국내 에너지 다소비 사업장 수소 소비의 62.9%를 정유 업종이 차지한다. 정유 업종은 필요한 수소의 약 11%(약 15만톤)를 외부에서 조달하는 것으로 알려졌다. 그런데 자체 조달에 쓰는 설비가 노후화되면서 정유사가 이를 새로 짓는 대신 외주를 택할 가능성이 커진 상황이다.
외주를 택하면 정유사 입장에서는 수천억원대의 설비 투자비를 아낄 수 있다. 더불어 책임 부담도 덜 수 있다. 수소 설비는 고압·가연성 가스를 다루는 만큼 사고가 나면 중대재해처벌법상 책임이 운영 주체에 귀속되는데 설비를 외부에 넘기면 이 책임도 외주 업체에 전가되기 때문이다. 탄소 회계에서도 이점이 있다. 수소를 직접 생산할 때 나오는 이산화탄소는 직접배출로 잡히지만 외부에서 구매하면 간접배출로 전환된다.
특히 덕양에너젠은 이미 선례가 있다는 점에서 외주 업체 선정 시 유리하다는 평가도 나온다. 덕양에너젠이 50%를 출자해 설립한 KND에너젠이 2024년 2월 에쓰오일(
S-Oil(010950)) 샤힌 프로젝트의 수소 공급자로 선정됐기 때문이다. 이 프로젝트에서 정유사 대상 수소 공급 경험을 쌓으면 향후 정유사들의 외주 업체 선정에서 유리한 위치를 선점할 수 있고, 이는 정제 수소 중심인 기존 사업에 개질 수소 공급이라는 새로운 축을 더하는 계기가 될 수 있다는 전망이다.
덕양에너젠 관계자는 <IB토마토>와의 통화에서 "올해 상반기 가동률 하락은 일시적인 공장 보수작업 등에 따른 것으로 사업상 문제가 있어 떨어진 것은 아니다"라며 "상반기에는 수소 부문 외형이 다소 위축됐지만 향후 KND에너젠의 에쓰오일향 수소 공급이 본격화되고 추가로 정유사향 수주를 따내면 외형 개선세가 빨라질 것으로 전망한다"고 말했다.
외주 확대 시 설비투자 부담 불가피…자금 조달 '과제'
다만, 덕양에너젠이 정유사의 외주 공급을 맡게 될 경우 설비 투자 부담이 대폭 확대될 가능성도 배제할 수 없다. 정유사의 수소 설비 외주 전환은 덕양에너젠이 기존에 운영하던 부생수소 정제 설비와 달리 개질 방식 수소공장을 신설하는 사업으로, 1기당 소요 자금은 2500억~3000억원 내외다. 덕양에너젠이 이런 프로젝트를 확대할수록 투자 부담도 함께 늘어나는 셈이다.
특히 대규모 투자를 진행하기에는 회사의 유동성이 빠듯한 상황이다. 올해 상반기 영업활동현금흐름(OCF)은 72억원으로, 프로젝트 1건의 투자비가 상반기 OCF의 35배를 상회한다. 올해 1월 상장을 통해 668억원을 조달하면서 상반기 말 현금성자산(기타유동금융자산 포함)은 544억원으로 지난해 말 109억원보다 크게 늘었지만, 울산과 대산 출하센터를 위한 투자로 262억원이 소요될 예정이어서 신규 개질 프로젝트에 투입할 수 있는 여유분은 제한적이다.
차입 구조 역시 대형 투자를 감당하기에는 여력이 크지 않다. 상반기 말 총차입금은 535억원으로 지난해 말 415억원보다 28.9% 늘었고, 이 가운데 단기차입금이 435억원으로 지난해 말 215억원의 두 배 수준이다. 단기 차입 상환과 잔여 투자를 고려하면 현재 보유한 현금으로는 감당하기 어려운 상황이다.
이에 업계에서는 덕양에너젠이 정유사 외주 계약을 실제로 확보하는 국면에서 유상증자를 통한 자기자본 확충과 차입 확대 중 하나를 선택해야 할 가능성이 높다고 보고 있다. 다만 유상증자를 택하면 발행주식 수 증가로 주식 가치가 희석될 수 있고, 차입을 택하면 이자비용 증가로 순이익에 하방 압력이 가해질 수 있다. 특히 차입이 확대되는 시기가 합작법인 KND에너젠과 관계기업 DKME의 지분법 손실이 이어지는 시기와 겹치면 순이익 변동성을 키우는 요인으로 작용할 수 있다.
KND에너젠은 덕양에너젠이 2023년 2월 지분 50%를 출자해 설립한 합작법인으로, 울산에서 개질 수소공장을 짓고 있던 상황이라 아직 매출이 제한적이다. 이로 인해 지분법 손실 부담도 이어지고 있다. 2024년 13억원, 2025년 16억원에 이어 올해 상반기에도 13억원의 손실이 반영됐다. DKME는 덕양에너젠이 올해 5월 지분 19.27%를 취득한 열교환기·압력용기·타워 등 화공기기 제조업체로 관계기업으로 분류된다. 그런데 DKME는 2024년 11월 전 대표의 횡령 혐의로 주식 거래가 정지되고 최대주주가 여러 차례 바뀌면서 영업 공백이 생긴 만큼 향후 손실이 이어질 것으로 보인다. 두 법인의 손실과 함께 차입 부담까지 확대되면 이자비용으로 인한 당기순이익 하방 압력이 거세질 수 있는 것이다.
결국 업계에서는 정유사 설비 노후화로 덕양에너젠의 수주 기회가 커질 수 있지만 수주 여부보다 수주를 어떤 자금 구조로 소화하느냐가 관건이 될 것으로 보고 있다.
김선호 한국IR협의회 연구원은 최근 보고서를 통해 "정유사로부터 수주를 확보할 경우 프로젝트 1건의 투자비가 최근 자본총계와 영업활동현금흐름을 크게 웃도는 수준으로, 보유 현금성자산과 차입 구조를 감안하면 자금 여력이 넉넉하지 않다"며 "유상증자나 차입으로 투자금을 조달할 가능성이 높다"고 분석했다.
그는 이어 "다만, 향후 프로젝트에서 합작 구조나 프로젝트 파이낸싱(PF)으로 자기자본 투입 비중을 제한할 수 있다면 부담은 줄어들 수 있다"고 덧붙였다.
덕양에너젠 관계자는 <IB토마토>와의 통화에서 "올해 상장으로 마련한 자금을 우선적으로 정유사 외주 공급 프로젝트에 활용할 예정"이라며 "KND에너젠처럼 합작 구조 등을 활용해 자금 부담을 낮추는 방안도 추진하고 있다"고 말했다.
장민지 기자 wkdalswl05@etomato.com